Средневзвешенная стоимость капитала (англ. WACC, Weighted Average Cost of Capital, аналог: средневзвешенная цена капитала) применяется для оценки доходности капитала компании, нормы прибыльности инвестиционного проекта и бизнеса. В статье мы рассмотрим как происходит расчет средневзвешенной стоимости капитала WACC в Excel с использованием модели оценки капитальных активов (CAMP) и на основе финансовой отчетности и баланса.

Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала

Суть WACC заключается в оценке стоимости (доходности) собственного и заемного капитала компании. В собственный капитал входят: уставной капитал, резервный капитал, добавочный капитала и нераспределенной прибыли. Уставной капитал -это капитал внесенный учредителями. Резервный капитал — это денежные средства предназначенные для покрытия убытков и потерь. Добавочный капитал — это денежные средства полученные в результате переоценки имущества. Нераспределенная прибыль — это денежные средства полученные после вычета всех выплат и налогов.

Формула расчета средневзвешенной стоимости капитала WACC следующая:

где: r e — доходность собственного капитала организации;

r d - доходность заемного капитала организации;

E/V, D/V – доля собственного и заемного капитала в структуре капитала компании. Сумма собственного и заемного капитала формирует капитал компании (V=E+D);

t – процентная ставка налога на прибыль.

Направления применения средневзвешенной стоимости капитала

Модель WACC используется в инвестиционном анализе как ставка дисконтирования в расчетах показателей эффективности инвестиционного проекта: NPV, DPP, IP. (⊕ )

В стратегическом управлении для оценки динамики изменения стоимости организации. Для этого WACC сопоставляется с рентабельностью активов (ROA). Если WACC>ROA, то экономическая добавленная стоимость (EVA) уменьшается и компания «теряет» стоимость. Если WACC

В оценке сделок слияния и поглощения М&А . Для этого WACC компании после слияния сравнивают с суммой WACC всех компаний до объединения.

В оценке бизнеса, как ставка дисконтирования в оценке ключевых показателей бизнес плана.

Сложности применения метода WACC на практике

Рассмотрим основные проблемы использования подхода оценки средневзвешенной цены капитала:

• Сложность оценки ожидаемой доходности собственного капитала (R e). Так как существует множество способов ее оценки (прогнозирования), результаты могут сильно варьироваться.
• Невозможность рассчитать значения WACC для убыточных компаний или находящихся в стадии банкротства.
• Сложности применения метода WACC для оценки цены капитала стартапов и венчурных проектов. Так как компания еще не имеет устойчивых денежных поступлений и прибыли, сложно прогнозировать доходность собственного капитала. Для решения данной проблемы разработаны экспертные и бальные методы оценки.

Методы расчета доходности собственного капитала

Самым сложным в расчете показателя WACC является расчет доходности собственного капитала (R e). Существует множество различных подходов в оценке. В таблице ниже рассмотрены ключевые модели оценки результативности собственного капитала и направления их применения ↓

Пример №1. Расчет WACC в Excel на основе модели CAPM

Стоимость акционерного (собственного) капитала организации рассчитывается по модели CAPM по формуле:

r – ожидаемая доходность собственного капитала компании;

r f – доходность по безрисковому активу;

r m – доходность рыночного индекса;

β — коэффициент бета (чувствительность изменения доходности акции к изменению доходности индекса рынка);

σ im – стандартное отклонение изменения доходности акции от изменения доходности рыночного индекса;

σ 2 m – дисперсия доходности рыночного индекса.

Доходность по безрисковому активу (Rf) может быть взята как доходность государственных облигаций ОФЗ. Данные доходности облигаций можно посмотреть на сайте rusbonds.ru. Для расчета мы будем использовать купонный доход 6,2%. На рисунке ниже показана карточка облигаций ОФЗ-ПД ⇓

Среднерыночная доходность (Rm) представляет собой среднюю доходность рыночного индекса РТС или ММВБ (на сайте Московской биржи → ). Нами был взята доходность в размере 7%.

Коэффициент бета показывает чувствительность и направленность изменения доходности акции к доходности рынка. Данный показатель рассчитывается на основе доходностей индекса и акции. Более подробно про расчет коэффициента бета читайте в статье: → . В нашем примере коэффициент бета равен 1.5, что означает высокую изменчивость акции по отношению к рынку. Формула расчета стоимости собственного (акционерного) капитала следующая:

Стоимость собственного капитала = B7+B9*(B8-B7)

Стоимость заемного капитала (Rd) — представляет собой плату за пользованием заемными денежными средствами. Данное значение мы можем получить на основе баланса компании, пример расчета данных значений разобран ниже. Процентная ставка налога на прибыль составляет 20%. Ставка налога на прибыль может меняться в зависимости от вида деятельности компании.

Различные ставки налога на прибыль

Вес акционерного и заемного капитала были в примере взяты за 80 и 20% соответственно. Формула расчета WACC следующая:

WACC = B6*B12+(1-B11)*B13*B10

Расчет WACC для компаний ЗАО

В одном из этапов расчета средневзвешенной цены капитала необходимо рассчитать прогнозируемую доходность собственного капитала (R e), которая, как правило, рассчитывается с помощью модели CAPM. Для корректного применения данной модели необходимо наличие торгуемых на рынке обыкновенных акций. Так как компании ЗАО не имеют публичных эмиссии акций, то оценить доходность капитала рыночным способом невозможно. Поэтому доходность собственного капитала может быть оценена на основе финансовой отчетности – коэффициента ROE (рентабельность собственного капитала). Данный показатель отражает какую норму прибыли создает собственный капитал компании. В результате R e = ROE

Формула расчета WACC будет модифицирована.

Пример №2. Расчет WACC по балансу в Excel

Разберем пример расчета WACC по балансу организации. Данный подход применяется когда компания не имеет эмиссии обыкновенных акций на фондовом рынке или они низковолатильны, что не позволяет на основе рыночного подхода оценить доходность (эффективность) капитала компании.

Оценку будем проводить на основе баланса ОАО КАМАЗ. Несмотря на то что данная компания имеет обыкновенные акции их волатильность на рынке слишком слабая, чтобы можно было адекватно оценить доходность собственного капитала по модели CAPM.

Баланс организации можно скачать с официального сайта или → . Первый параметр формулы — стоимость собственного капитала, которая будет рассчитываться как рентабельность собственного капитала организации. Формула расчета следующая:

Чистая прибыль отражается в строке 2400 в отчете о финансовых результатах, размер собственного капитала в строке 1300 бухгалтерского баланса. Вносим данные в Excel.

Стоимость собственного капитала = B6/B7

На следующем этапе необходимо рассчитать стоимость заемного капитала, которая представляет собой плату за пользование заемными средствами, другими словами процент который организация платит за привлеченные денежные средства. Проценты уплаченные на конец отчетного года представлены в строке 2330 бухгалтерского баланса, величина заемного капитала представляет собой сумму долгосрочных и краткосрочных обязательств (строка 1400 + строк 1500) в отчете о финансовых результатах. Формула расчета стоимости заемного капитала следующая:

Стоимость заемного капитала =B9/B10

На следующем этапе вносим значения процентной ставки налога. Размер налога на прибыль составляет 20%. Для расчета долей собственного и заемного капитала необходимо применить уже имеющие данные и формулы:

Вес собственного капитала = B7/(B7+B10)

Вес заемного капитала = B10/(B7+B10)

WACC = B5*B12+(1-B11)*B13*B8

Модификация формулы WACC

Рассмотрим один из вариантов модификации формулы расчета средневзвешенной стоимости капитала. Если организация имеет привилегированные и обыкновенные акции на фондовом рынке, то формула расчета WACC видоизменяется:

E/V – доля обыкновенных акций в собственности организации;

P/V – доля привилегированных акций в собственности компании;

D/V – доля заемного капитала (Сумма E+P+D=V);

Re – доходность обыкновенных акций;

Rp – доходность привилегированных акций;

Rd – стоимость заемного капитала;

t – налог на прибыль.

Резюме

Модель средневзвешенной стоимости (цены) капитала WACC актуально применять при расчете по финансовой отчетности, так как в этом случае доходность собственного капитала рассчитывается по балансу. Если для расчета доходности собственного капитала применяется методы CAPM, модель Гордона и т.д., то значение WACC будет искажено и не будет иметь практического применения. Метод, как правило, используется для оценки уже существующих бизнесов, проектов и компаний и менее применим для оценки стартапов.

Стоимость капитала

В процессе своей финансово-хозяйственной деятельности предприятие использует как собственные, так и привлеченные средства. Значительная часть привлеченных средств полученная предприятием на определенный срок и за пользование им необходимо платить плату в виде процента.

Собственные средства находятся в распоряжении предприятия в течение всего периода функционирования и состоят из первоначально внесенных учредителями в уставный капитал и накапливающихся в результате успешной деятельности предприятия.

С одной стороны, собственные средства предприятия могут без ограничений использоваться предприятием в хозяйственной деятельности, а с другой - это средства, инвестированные учредителями и участниками предприятия с целью получения прибыли в виде дивиденда. То есть это средства, за пользование которыми также нужно платить, только в виде дивиденда. Конечно, дивиденды могут не выплачиваться, если деятельность предприятия убыточна. Однако во многих случаях, когда предприятие получает прибыль и успешно функционирует, дивиденды должны регулярный характер и в процентном отношении превышают плату за пользование заемными средствами.

Итак, за пользование как привлеченным, так и собственными финансовыми ресурсами предприятие должно платить владельцам и кредиторам определенную плату. Общую сумму средств, которую предприятие платит за пользование определенным объемом финансовых ресурсов, называют стоимостью капитала. Как правило, стоимость капитала выражают в процентах к общему объему привлеченных ресурсов. С экономической точки зрения стоимость капитала отражает сумму, которую необходимо оплатить за привлечение единицы капитала из данного источника.

С одной стороны, стоимость капитала определяет уровень затрат предприятия по привлечению собственного или заемного капитала, а с другой - определяет уровень дохода кредиторов, предоставивших ссуды предприятию, или акционеров, вложивших средства в акции этого предприятия1. Величина, которая определяет уровень дохода инвестора - владельца облигаций или акций предприятия, одновременно определяет и стоимость соответствующего типа капитала (собственного или заемного). Поэтому механизм определения стоимости акционерного и заемного капитала имеет много общего с механизмом оценки акций и облигаций, рассмотренным выше.

Определим стоимость отдельных составляющих собственного и заемного капитала. Это даст возможность рассчитать среднюю стоимость всех финансовых ресурсов предприятия - показатель, который играет большую роль при проведении анализа эффективности использования имущества предприятия, в процессе оценки целесообразности капиталовложений и при принятии управленческих решений по формированию оптимальной структуры капитала.

Определение стоимости заемного капитала

Стоимость заемного капитала предприятия в случае, если он формируется за счет банковского кредита, определяется процентной ставкой / гб по предоставленному кредиту. Поскольку процентные выплаты по банковским и другими займами не включаются в базу налогообложения, а относятся к валовым расходам предприятия, реальная стоимость банковского кредита, которая используется в финансовых расчетах, несколько меньше. Она определяется произведением R6 (1 - t), где t - ставка налога на прибыль.

Проиллюстрируем это на примере. Рассмотрим механизм формирования прибыли в случаях, когда процентные выплаты по займу не включаются (вариант I) или включаются (вариант II) до базы.

В первом варианте чистый доход составил 70 тыс. Гр. ед., что на С тыс. гр. ед. больше, чем в случае, когда проценты по кредиту вычитаются из прибыли после налогообложения (как дивиденды по акциям). Это означает, что в первом варианте, когда процентные выплаты по займу не включаются в базу налогообложения, экономятся ЗО тыс. Гр. ед., и реальные расходы по займу составляют не 100 тыс. гр. ед., а 100 (1 - г) = 100 (1 - 0,3) = 70 тыс. гр. ед. Иными словами, если процентная ставка по кредиту составляет Rб, то процентная ставка, скорректированная на налоги, которая должна использоваться в финансовых расчетах, равна rR6 {1 - t).

Конечно, корректировки на налоги целесообразно только в случае, когда предприятие получает прибыль, платит налог на прибыль, и при этом процентные выплаты по займу включаемые в базы, а в валовые расходы предприятия. Если деятельность предприятия в течение определенного периода является убыточной, моменты выплаты процентов и уменьшение налогооблагаемой прибыли не совпадают во времени, и процентные выплаты по долгу за один временной период должны учитываться при исчислении налогооблагаемой прибыли за другой временной период.

Большинство расчетов, связанных с исчислением стоимости капитала, осуществляются в процессе финансового планирования, сопровождается использованием прогнозных значений многих финансовых показателей. Поэтому точное определение будущей стоимости капитала как одного из прогнозных показателей является не только нецелесообразным, но и невозможным.

Однако в процессе финансового анализа деятельности предприятия при расчете стоимости имеющегося заемного капитала необходимо не просто осуществлять корректировку на налог начальной процентной ставки по кредиту, но и учитывать особенности налогообложения прибыли предприятия и наличие прибыли в те или иные отчетные периоды.

При формировании заемного капитала за счет эмиссии облигаций расходы предприятия, связанные с привлечением средств определяются ожидаемой доходностью к6 облигаций, или ставкой дохода, на которую может рассчитывать инвестор, который приобрел облигации данного предприятия. Стоимость заемного капитала, сформированного за счет эмиссии облигаций (или ожидаемая доходность облигаций), определяют по формуле (7.20) из уравнения

где Ро - сумма средств, полученная в результате размещения облигаций на рынке (выручка от продажи облигаций) n - количество периодов до погашения облигаций; I - суммарные купонные выплаты по облигациям за j-й период; R6 - ставка дисконтирования, которая отражает ожидаемую доходность облигации или стоимость заемного капитала, сформированного за счет эмиссии облигаций; N - сумма, которую предприятие уплатит владельцам облигаций при погашении;.

Для определения стоимости заемного капитала уравнения (9.3) необходимо решить относительно Rб. Как правило, это уравнение не имеет аналитического решения, поэтому для его решения используют численные методы. Решая уравнение (9.3) при различных значениях Р, можно обнаружить, что при размещении облигаций по номинальной стоимости стоимость заемного капитала будет равен купонному процента, а сумма привлеченных ресурсов - суммарной номинальной стоимости облигаций. При размещении облигаций с дисконтом - стоимость ресурсов будет превышать купонный процент, а объем привлеченных ресурсов будет меньше запланированного.

Размещение облигаций по цене выше номинала, приведет к уменьшению стоимости заемного капитала ниже уровня купонного процента и привлечения дополнительных финансовых ресурсов.

Так же, как стоимость банковского кредита, стоимость облигационного займа имеет корректироваться на ставку налога на прибыль. В финансовых расчетах следует использовать величину к, полученную в результате решения уравнения (9.3), а скорректированную на налог величину

Более точное значение стоимости займа можно получить, учитывая расходы предприятия - эмитента облигаций на размещение займа на рынке. Если через г обозначить расходы предприятия на размещение займа в процентном отношении к объему займа, через Р - выручку, полученную от продажи займа, то уравнение для определения стоимости заемного капитала с учетом затрат на размещение займа будет иметь следующий вид:

где Ро означает чистую выручку от размещения займа, то есть выручку за вычетом расходов на размещение займа; С - суммарные купонные выплаты по займу за i-й период; N - номинальная стоимость всех облигаций (суммарная стоимость погашения).

Имея значение чистой выручки от продажи займа Ро, можно получить уточненное значение стоимости займа, решив уравнение (9.4) относительно fe6 и осуществив корректировку на налоги.

Заемный капитал, заемные финансовые средства – это привлекаемые для финансирования развития предприятия на возвратной основе денежные средства и другое имущество.

Источники финансирования заемных средств: банковский кредит, финансовый лизинг, товарный (коммерческий) кредит, эмиссия облигаций и другие.

Структурно заемный капитал состоит из: краткосрочный (до года) – текущая кредиторская задолженность и долгосрочный (больше года) – авансы, субсидии.

Эффективность вложения заемного капитала определяется степенью отдачи основных или оборотных средств.

Стоимость заёмных средств предприятия.

Стоимость заемных средств (облигаций, не котирующихся на рынке, или долгосрочных займов, не имеющих формы рыночных ценных бумаг) определяется на основе расчета текущей стоимости непогашенной суммы основного долга и процентных выплат. Коэффициент дисконтирования может быть найден исходя из реальной доходности аналогичных финансовых инструментов, обращающихся на рынке, или (при отсутствии последних) исходя из средних значений эффективной процентной ставки по вновь получаемым кредитам, скорректированной с учетом налоговых отчислений.

Средневзвешенная стоимость ресурсов, привлеченных для финансирования инвестиций, зависит не только от стоимости различных видов ресурсов, но и от доли каждого ресурсного источника в их совокупном объеме.

Вопрос 95. Структура собственных средств предприятия и их стоимость.

Структура собственного капитала - сумма уставного, резервного и добавочного капитала, а также нераспределенная прибыль и целевое финансирование.

Уставный капитал (фонд) предприятия определяет минимальный размер его имущества, гарантирующего интересы его кредиторов. Уставный капитал является основным источником собственных средств предприятий. Минимальный размер его определяется в соответствии с установленным законодательно минимальным размером оплаты труда (МРОТ) в стране. Минимальный размер уставного капитала (фонда):

открытого АО - 1000-кратная сумма МРОТ;

закрытого АО и ООО - 100 МРОТ;

государственного унитарного предприятия - 5000 МРОТ;

муниципального унитарного предприятия - 1000 МРОТ.

Добавочный капитал является вторым денежным фондом собственных средств. Он аккумулирует денежные средства, поступающие предприятию в течение года, так как включать их в уставный капитал в это время невозможно. По итогам года добавочный капитал следовало бы переводить в уставный, но это делает незначительное количество предприятий.

В добавочный капитал включаются следующие денежные средства:

дооценка объектов основных средств в соответствии;

эмиссионный доход, полученный от превышения фактической цены размещения над номинальной стоимостью акций как при первичном размещении;

некоторые другие суммы (курсовая разница).

Уменьшает добавочный капитал следующее:

уценка объектов основных средств;

продажа, безвозмездная передача; ликвидация при авариях, стихийных бедствиях, чрезвычайных ситуациях и при списании основных средств вследствие морального или физического износа и др.

Резервный фонд создается в АО в соответствии с положениями устава, но не менее 5% от уставного капитала. Он образуется за счет чистой прибыли путем ежегодных обязательных отчислений в размере не менее 5% суммы чистой прибыли до достижения размера, предусмотренного уставом.

Резервный фонд предназначен для покрытия убытков АО, а также для погашения облигаций и выкупа акций общества в случае отсутствия иных средств.

Нераспределенная прибыль. Характеризует часть прибыли предприятия, полученную в предшествующем периоде и не использованную на потребление собственниками (акционерами, пайщиками) и персоналом. Эта часть прибыли предназначена для капитализации, т.е. для реинвестирования на развитие производства. По своему экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных финансовых средств предприятия, обеспечивающих его производственное развитие в предстоящем периоде.

Стоимость собственного капитала – чистая стоимость бизнеса (или стоимость совокупного капитала компании за вычетом долга) на дату оценки. Для определения С.с.к. применяются методы прямого расчета стоимости собственного капитала, стоимости капитальных активов, арбитражного ценообразования, др.

В процессе своей деятельности предприятие использует заемные средства, получаемые в виде:
- долгосрочного кредита от коммерческих банков и других предприятий,
- выпуска облигаций, имеющих заданный срок погашения и номинальную процентную ставку.
В первом случае стоимость заемного капитала равна процентной ставке кредита и определяется путем договорного соглашения между кредиторами и заемщиком в каждом конкретном случае отдельно.
Во втором случае стоимость капитала определяется величиной выплачиваемого по облигации купона или номинальной процентной ставкой облигации, выражаемой в процентах к ее номинальной стоимости. Номинальная стоимость - это цена, которую заплатит компания - эмитент держателю облигации в день ее погашения. Разумеется, что срок, через который облигация будет погашена, указывается при их выпуске.
В момент выпуска облигации обычно продаются по их номинальной стоимости. Следовательно в этом случае стоимость заемного капитала Сd определяется номинальной процентной ставкой облигации iн.

Однако в условиях изменения процентных ставок по ценным бумагам, которое является следствием инфляции и других причин, облигации продаются по цене, не совпадающей с номинальной. Поскольку предприятие - эмитент облигаций должно платить по ним доход, исходя из номинальной процентной ставки и номинальной стоимости акции, реальная доходность облигации изменяется: увеличивается, если рыночная цена облигации падает по сравнению с номинальной, и уменьшается в противном случае.
Для оценки реальной доходности облигации (стоимости заемного капитала) используем модель современной стоимости облигации:

Для лучшего понимания финансового механизма определения фактической стоимости облигаций и реальной отдачи на них, рассмотрим формулу более детально. Итак, согласно условиям выпуска облигаций фирма - эмитента обязуется каждый год выплачивать процентную выплату INT и номинальную стоимость М по окончанию срока действия облигации, то есть на момент ее погашения. Поэтому формула определяет дисконтированный поток этих выплат. В предыдущей главе подробно исследовался феномен изменения стоимости цены облигации в зависимости от рыночной процентной ставки. С помощью рассмотренных там примеров можно сделать вывод о том, что поскольку рыночная цена облигации колеблется, а сумма выплачиваемого дохода на облигацию остается неизменной, то доходность облигации также меняется: конкретно, доходность облигации увеличивается при уменьшении рыночной стоимости и уменьшается в противном случае.
В качестве реальной доходности облигации (или стоимости заемного капитала, основанного на облигациях данного типа) используется конечная доходность облигации, то есть такая процентная ставка, которая позволяет, купив облигацию сейчас по текущей рыночной цене, получать доход на облигацию, объявленный в контракте на ее выпуск, и номинальную стоимость облигации на момент ее погашения.
В обозначениях формулы для расчета стоимости заемного капитала Cd используется уравнение:

Уравнение можно решить лишь приближенно с помощью численных методов на ЭВМ или финансовом калькуляторе. Результат близкий к использованию уравнения дает следующая приближенная формула:

Пример. Компания ZZ пять лет назад выпустила облигации номиналом $1,000 и номинальной процентной ставкой 9%. Текущая стоимость облигации на фондовом рынке составляет $890 и до погашения остается еще 10 лет. Необходимо определить Cd. С помощью формулы получим:

Точным значением, получаемым в результате решения уравнения, является 10.86%.
Предположим теперь, что текущая рыночная цена облигации составляет $1,102 за штуку. В этом случае

Точное значение равно 7.51%.
Если компания хочет привлечь заемный капитал, то она должна будет выплачивать по привлеченным средствам процентный доход, как минимум равный конечной доходности по существующим облигациям. Таким образом, конечная доходность будет представлять собой для компании стоимость привлечения дополнительного заемного капитала. Если у компании есть избыточные средства, то она может использовать их на покупку существующих облигаций по их рыночной стоимости. Сделав это компания получит доход, равный доходу, который бы получил любой другой инвестор, если бы он купил облигации по их рыночной стоимости и держал их у себя до момента погашения. Если компания по другому инвестирует избыточные средства, то она отказывается от альтернативы погашения облигации, выбирая по крайней мере столь же прибыльную альтернативу. Конечная доходность облигации - это альтернативная стоимость решения об инвестировании средств. Таким образом, независимо от того, имеются ли у компании избыточные средства или она нуждается в их притоке, конечная доходность по существующим облигациям представляет собой стоимость заемных средств .
Говоря о стоимости заемного капитала, необходимо учитывать следующее очень важное обстоятельство. В отличие от доходов, выплачиваемых акционерам, проценты, выплачиваемые по заемному капиталу, включаются в издержки по производству продукции. Таким образом, стоимость заемного капитала после уплаты налогов становится ниже конечной доходности (или стоимости до уплаты налогов).
Пример. Предположим, что конечная доходность по привлеченному заемному капиталу составляет 10%. Только что выпущенная облигация номиналом $1,000 в этом случае будет приносить ежегодно 10% $1,000 = $100. Если величина ставки налога равна 30%, то издержки в $100 на выплату процентов будут означать экономию в налогах в размере $30. При этом издержки на выплату процентов после уплаты налогов составят $70 = $100 - $30. Поэтому стоимость заемного капитала после уплаты налогов составит $70/$1,000 = 7%.

Современная рыночная экономика способствует формированию стоимости имущества любой организации. Этот показатель создается под воздействием различных денежных потоков. В процессе своей деятельности компания применяет собственный и заемный капитал. Все эти денежные потоки вливаются в фонды организации, формируют ее имущество.

WACC - это показатель стоимости каждого отдельного источника финансирования деятельности компании. Это обеспечивает нормальное выполнение технологических циклов. Контроль стоимости источников капитала позволяет увеличивать прибыль. Потому этот важный коэффициент обязательно рассматривается аналитиками. Суть представленного метода будет рассмотрена далее.

Общие сведения

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) - это показатель , который впервые начал рассматриваться аналитиками в середине прошлого столетия. Его ввели в обиход такие как Миллер и Модильяни. Именно они предложили рассматривать средневзвешенную стоимость капитала. Этот показатель определяется и поныне как цена каждой доли средств организации.

Для проведения оценки каждого источника финансирования выполняется его дисконтирование. Таким путем рассчитывается уровень доходности, а затем рентабельности бизнеса. При этом определяется минимальный размер платы инвестору за применение его финансовых ресурсов в процессе деятельности организации.

Сфера применения показателя WACC к омпании определяется при оценке структуры капитала. Его стоимость неодинакова для каждой категории. Именно поэтому определяется цена каждого источника финансирования по отдельности. Доходность также рассчитывается для каждой отдельной категории капитала. Разница между этими показателями и расходами на их привлечение позволяет определить величину денежного потока. Полученный результат дисконтируется.

Финансовые источники

Стоимость капитала WACC, примеры и формула расчета которой будут представлены далее, требует вникнуть в организацию финансирования деятельности компании. Имущество, которым распоряжается организация, представлено в активной стороне баланса. Средства, которые сформировали эти фонды (сырье, оборудование, недвижимость и т. д.), указываются в пассиве. Эти две стороны баланса всегда равны. Если это не так, в бухгалтерской отчетности допущены ошибки.

В первую очередь компания применяет собственные источники. Эти фонды формируются еще на этапе создания организации. В последующие годы работы сюда относят часть прибыли (называется нераспределенной).

Многие компании применяют заемный капитал. Во многих случаях это целесообразно. При этом модель баланса может выглядеть так:

0,9 + 0,1 = 1, где 0,9 - собственный капитал, 0,1 - кредитные средства.

Каждую представленную категорию рассматривают отдельно, определяя ее стоимость. Это позволяет оптимизировать структуру баланса.

Расчет

Как уже было сказано, WACC - это показатель средней доходности капитала. Для его определения применяется общепринятая формула. В самом простом случае методика расчета имеет следующий вид:

WACC = Дс*Сс + Дз*Сз, где Дс и Дз - процентный показатель доли собственного и заемного капитала в общей структуре, Сс и Сз - рыночная стоимость собственных и кредитных ресурсов.

Чтобы учесть налог на прибыль, необходимо дополнить представленную выше формулу:

WACC = Дс*Сс(1-НП) + Дз*Сз, где НП - налог на прибыль.

Именно эту формулу чаще всего применяют менеджеры, аналитики организации. Средневзвешенная стоимость является информативным показателем, в отличие от средней цены капитала.

Дисконтирование

Ситуации на рынке капитала. Чтобы иметь возможность соотнести реальное положение дел компании с существующими в предпринимательской среде тенденциями, применяется ставка дисконтирования.

Применение каждого источника для финансирования работы компании связано с определенными затратами. Акционерам выплачиваются дивиденды, а кредиторам - проценты. Этот показатель можно выразить в виде коэффициента или в денежном виде. Чаще всего стоимость источников финансирования представляют в виде процентов.

Стоимость банковского кредита, например, будет определяться годовыми процентами. Это ставка дисконтирования. Для акционерного капитала этот показатель будет равняться требуемой доходности, которую ожидают владельцы ценных бумаг от предоставления своих временно свободных средств в пользование общества.

Стоимость источников собственных

WACC - это показатель, который учитывает в первую очередь стоимость собственного капитала. У любой организации он есть. Акционеры покупают ценные бумаги, инвестируя их в деятельность своего общества. В конце отчетного периода они хотят получить прибыль. Для этого часть чистой прибыли после налогообложения распределяют между участниками. Другая ее часть направляется на развитие производства.

Чем больше компания выплатит дивидендов, тем выше будет рыночная стоимость ее акций. Однако, не финансируя средства в собственное развитие, организация рискует отстать в технологическом развитии от своих конкурентов. В этом случае даже высокие дивиденды не увеличат стоимость акций на фондовой бирже. Поэтому важно определять оптимальный размер финансирования всех фондов.

Стоимость внутренних источников определить сложно. Дисконтирование выполняется с учетом ожидаемой акционерами доходности. Она не должна быть меньше среднего показателя по отрасли.

Аспекты анализа

Должна рассматриваться в аспекте рыночных или балансовых показателей. Если организация не ведет торговлю своими акциями на фондовом рынке, представленный показатель будет рассчитываться по второму методу. Для этого применяются данные бухгалтерской отчетности.

Если же организация формирует собственный капитал посредством акций, находящихся в свободной торговле, необходимо рассматривать показатель в аспекте его рыночной стоимости. Для этого аналитик учитывает результаты последних котировок. Количество всех акций, находящихся в обращении, умножается на этот показатель. Это реальная цена ценных бумаг.

Такой же принцип применяется для всех составляющих портфеля ценных бумаг организации.

Пример

Чтобы определить значение показателя WACC, необходимо рассмотреть представленную методику на примере. Допустим, акционерное общество привлекло для своей работы финансовые источники на общую сумму 3,45 млн руб. Необходимо рассчитать показатель капитала. Для этого будут учтены еще некоторые данные.

Собственные финансовые источники в компании определяются в размере 2,5 млн руб. Их доходность (согласно рыночным котировкам) составляет 20%.

Кредитор предоставил компании свои средства в размере 0,95 млн руб. Требуемый показатель доходности его инвестиций составляет порядка 18%. При использовании средневзвешенного показателя стоимость капитала составляет 0,19%.

Инвестиционный проект

WACC - это показатель, позволяющий рассчитать оптимальную структуру капитала для компании. Инвесторы стремятся вкладывать свои свободные средства в наиболее выгодные проекты с наименьшей степенью риска. Со стороны же компании финансирование своей деятельности исключительно посредством собственных ресурсов повышает стабильность. Однако при этом организация теряет выгоды от применения дополнительных источников. Поэтому некоторая часть заемных средств должна применяться компанией для стабильного развития.

Инвестор оценивает средневзвешенную стоимость капитала компании для определения целесообразности вклада. Компания должна обеспечить максимально приемлемые условия для кредитора. Если показатели стабильности ухудшились в динамике, накопилось большое количество долгов, инвестор не согласится финансировать деятельность такой организации. Поэтому выбор оптимальной структуры капитала является важным этапом стратегического и текущего планирования любой компании.

Всё вышесказанное позволяет сделать вывод, что WACC - это показатель средневзвешенной стоимости финансовых источников. На его основе принимаются решения об организации структуры капитала. При оптимальном соотношении можно значительно увеличивать прибыль собственников и инвесторов компании.